Alertan por un posible estallido de la burbuja del carry trade que generaría más demanda de dólares

La reducción de la brecha de los tipos de cambio y el saldo comprador del Banco Central desde agosto permitió al Gobierno reforzar su postura frente a la negativa a un nuevo salto en la cotización luego de la mega devaluación de diciembre. La tablita de ascenso gradual del dólar establece un escenario de previsibilidad. Pero esto es justamente un arma de doble filo, puesto que al mercado conocer el precio futuro y que este se incremente por debajo de la inflación, habilita a un negocio tan rentable como inestable, que proyectan ya acumula el equivalente a US$ 10.500 millones.

Así lo advierten desde la Fundación Encuentro, que plantea que la combinación de una tasa de interés en pesos en torno al 3% mensual, que va por encima del 2% por mes del crawling peg en un contexto de una brecha cambiaria estable generó un boom de carry para todos aquellos con acceso al mercado oficial. “Los exportadores, importadores, y las empresas que emiten deuda en dólares (y venden los dólares que reciben en el oficial) pueden poner los pesos a rendir tasa obteniendo una ganancia por encima del costo que representa la suba del tipo de cambio según la tablita anunciada por el Gobierno”, plantean. La diferencia entre esas tasas otorga un rendimiento en dólares que en los últimos meses ha rondado entre el 20% y el 25% anual.

Como consecuencia, Javier Milei logró transitar este período sin un déficit en el mercado de cambios. Los exportadores adelantan dólares, los importadores retrasan pagos y las empresas con capacidad de endeudamiento toman dólares y los venden al oficial. Sin embargo, advierten, “si se materializa algún riesgo este esquema podría empezar a funcionar en reversa, lo que generaría una situación compleja en el mercado de cambios durante 2025”.

En octubre, el Central tuvo una posición neta compradora que cerró el mes en torno a los US$ 1.300 millones. El consenso de mercado no parece tener dudas sobre la continuidad del deslizamiento cambiario como regla cambiaria para los próximos meses. Es más, con el último dato de inflación la expectativa es que el Gobierno reduzca el ritmo de devaluación por debajo del 2% mensual para profundizar el proceso de desinflación.

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No obstante, la fundación estima que la magnitud que adquirió esta rueda ya alcanza una masa de pesos equivalente a US$ 10.500 millones. El monto fue amasado en poco tiempo, puesto que la proyección abarca la posición de carry de estos actores sólo entre agosto y octubre.

“Vemos al menos dos riesgos de tenor”, enfatizan desde el centro de estudios que comanda Sergio Massa. Por un lado, si el déficit de cuenta corriente “se dispara en los próximos meses como consecuencia de un tipo de cambio bajo y una actividad que sigue levantando está la posibilidad de que los privados empiecen a dudar de la sostenibilidad del esquema. Por el otro se encuentran los comicios, que podrían sumar incertidumbre. “Si el sector privado espera que pasadas las elecciones haya cambios de fondo, como salir del cepo y no quiere exponerse a ese riesgo o bien tiene incertidumbre sobre si el gobierno puede conseguir un triunfo de importancia, lo más probable es que decida cerrar el carry, al menos parcialmente”, advierten.

Esto podría generar una demanda adicional en el mercado de US$ 5.000 o US$ 6.000 millones en un mes cualquiera, cuantifican en Encuentro. Ese monto es largamente superior a las compras netas del BCRA entre septiembre y octubre y equivale a más de un mes normal de pagos de importaciones de este año.

La economía real, con algunos signos de terapia intensiva

El sector metalúrgico registró, durante octubre, una caída en su producción del 7% en forma interanual y con respecto a septiembre del 2024, la producción disminuyó 0,2% sin estacionalidad. De esta manera, acumula una contracción de 13,5% en relación con los mismos meses del año anterior.

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El informe elaborado por el Departamento de Estudios Económicos de la Asociación de Industriales Metalúrgicos de la República Argentina (ADIMRA), señala que la utilización de la capacidad instalada es del 50,3% y también ha registrado una disminución ubicándose -5,6 puntos porcentuales por debajo del mismo mes del año previo y -9,4 puntos porcentuales debajo del promedio del 2023.

En el análisis hacia el interior de la industria metalúrgica, podemos observar, nuevamente, una caída en todos los subsectores que componen este entramado industrial, a excepción de Maquinaria Agrícola y de Carrocerías y remolques, dos rubros que el año anterior habían sido de los más afectados por la sequía.

Las empresas proveedoras de las cadenas de valor de la construcción y consumo final son las que han demostrado peores desempeños relativos, con caídas de hasta 14%, mientras que las proveedoras de la cadena de valor agrícola son las que han mostrado el mejor desempeño relativo interanual. El sector de Fundición (-17,4%), Bienes de Capital (-12,7%) y Otros productos de metal (-12,3%), han sido de los más afectados durante el mes en curso, mientras que Maquinaria Agrícola (+9,9%) fue uno de los sectores que registró incremento durante el mes.

Gi